专题：特朗普当选，怎么影响老本阛阓？
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北京时候2024年11月6日，好意思国大选结尾几近详情，共和党或者率胜选，特朗普或再次当选总统。咱们梳理“特朗普2.0”的核心策略见识中，对巨额商品阛阓影响较大的或主要在财政策略、国际营业、社交策略、能源策略和再工业化策略等方面。对巨额商品阛阓的影响，短期内阛阓可能聚首来回特朗普政府念念作念什么，中期来看，咱们合计念念作念与能作念的互异可能形成来回契机。
具体从两个维度来看：一是关于宇宙阛阓订价的巨额商品，主淌若石油和黄金，咱们教导平和特朗普政府的社交策略可能使得宇宙地缘政事风险有所缓解、营业摩擦和加征关税等营业策略或对宇宙经济增长形成负面株连，可能运行宇宙石油阛阓供应风险溢价下落，并通过阛阓风险偏好影响黄金的避险价值；二是关于中好意思阛阓关联的巨额商品，主淌若有色金属和大豆，咱们教导平和营业两边可能的高关税策略和相应的反制措施。一方面，特朗普政府可能对我国出口商品施加高关税，或影响有色金属下流终局居品的出口需求，重迭其意图削减好意思国脉土的新能源策略力度，或为有色金属的绿色需求增长带来一定短期顶风。另一方面，为大意好意思国关税压力，我国可能对好意思国入口商品施加关税以进行反制，参考2018年造就，可能会影响好意思国大豆出口需求，带动中好意思价钱走势分化。
石油：供应溢价濒临回落风险，需求预期可能角落企稳
短期阛阓心思主导行情，大选本日布伦特油价有所回落。咱们合计特朗普见识策略对石油阛阓的影响主要在以下三方面：其一，关于好意思国石油供应，共和党在本年竞选的20条核心应许中暴戾“让好意思国成为宇宙迄今最首要的能源坐蓐国”[1]，特朗普政府或力求加速好意思国石油自然气的开采经过，减弱联邦地皮上的油气租借适度，降顽劣源价钱。其二，关于地缘供应风险，特朗普政府在财政策略和社交策略中皆有说起重回“孤立主义”、适度对外助助[2]，可能在一定程度上缓解宇宙地缘政事风险。其三，关于石油需求影响休戚各半，特朗普政府可能一方面削弱新能源策略力度，缓解绿色转型对好意思国化石能源需求的压力，而且其减税策略可能提振好意思国经济增速；但另一方面，其对外施加的高关税策略可能对其他经济体的需求增长产生不利影响。
咱们合计以上三方面策略关于当下石油阛阓的影响排序或为：地缘风险下落>需求增长预期>好意思国供给增长。其中，若在特朗普在朝技术，主要石油供应国关联的地缘政事风险有一定程度闲隙，诚然从履行的供应潜在增量来看较为有限，但咱们合计会对阛阓心思产生较大影响，使得石油阛阓风险溢价不绝出清。此外，现在看，特朗普策略对宇宙石油需求增长的影响办法并不清朗，咱们合计就2025年而言，特朗普当选或有助于泰西国度主导的OECD石油需求企稳，或成心于宇宙石油需求的增长预期角落改善。但推敲到宇宙石油需求增长的内生运行仍为非OECD国度，中永遥望，若高关税策略落地，或会晋升新兴国度死力于宇宙增长能源的门槛。终末，关于好意思国油气供应，由于好意思国页岩油主产区中联邦地皮的使用率已高达91%，咱们合计特朗普当选或也难以转换今明两年好意思国页岩油产量的增速放缓。2024岁首以来，好意思国原油产量累计环比晋升约2%，咱们展望本年产量同比增长或降至29万桶/天，仅为2023年增量的三分之一。特朗普策略可能转换好意思国石油供应的中永远预期，举例可能加多存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上油田的状貌投放和租借披发，但增量的履行罢了或需要较长的周期（详见《好意思国石油供应：大选年的影响与变数》）。
图表：宇宙地缘政事不祥情味指数（石油产量加权）
贵寓源流：Wind，中金公司不时部
图表：好意思国原油产量
贵寓源流：EIA，中金公司不时部
有色金属：营业策略带来短期压力，好意思国需求利好或在中永远
特朗普重返白宫关于有色金属的影响较为复杂，利空在于关税上调、新能源补贴削减，而利多在于基建与制造业投资加码、对内减税推升通胀。诚然我国有色金属及成材对好意思平直出口的总量和占比均相配有限，举例铜材、铝材出口好意思国数目占比均不及5%。但是，结尾2023年，好意思国占我国机电居品出口总和的15%，加征关税或盘曲影响国内对应界限的有色金属需求。此外，特朗普政府可能取消对新能源车的补贴，咱们展望补贴的退坡或对好意思国新能源车需求产生压力。
另一方面，特朗普可能通过产业策略加速制造业回流，并延长财政支撑好意思国基础步伐开发。2024年3季度数据显露，诚然非地产建筑投资增长有所放缓，但私东谈主设备投资合手续高增。咱们合计这或体现制造业投资程度正在由厂房开发向设备购置股东，特朗普上台或执意化这也曾过。而行为工业的首要基础，好意思国电网濒临步伐老化、互联程度不及的问题，升级纠正需求较为伏击。重迭降息增强好意思国公用奇迹公司投资意愿，咱们合计好意思国电网投资或迎来较强增长，利好铜、铝的电力虚耗。关于营业策略，总统的自主裁量权更高，但财税策略则需要两院的支撑，通过所需时候可能更长。因此，咱们展望特朗普来回或在短期内对有色金属价钱产生压力，但不转换有色金属永远紧缺基本面。
图表：2018年后，中国对好意思铝板带出口赶快下滑
贵寓源流：Mysteel，中金公司不时部
图表：好意思国建筑投资增速回落，但设备投资开启增长
贵寓源流：iFinD，中金公司不时部
大豆：供需错配下，表里盘价钱走势或有所分化
通过对上一轮中好意思营业摩擦的梳理，中好意思营业摩擦互加关税或导致CBOT大豆价钱与国内豆粕价钱走势格外，由永远正关联转为短期负关联。咱们合计，营业摩擦或导致主产国与主销国间出现供需错配，以2017年为例，中国自好意思入口大豆占到总入口量的34%独揽，好意思豆对华出口占其总出口量的57%，营业摩擦带来的营业缺口，带动国内豆粕供给预期收紧，好意思豆出口预期失去中国需求后出现显然满盈，进一步导致国表里价钱出现背离。从价钱归来看，自2018年6月16日中国告示对好意思加征关税至2019年12月13日中好意思达成第一阶段条约技术，DCE豆粕与CBOT大豆价钱合座呈现负关联（关关悉数-0.4）。同期，短期价钱波动或有所加重，在中国告示加征关税策略后的三个月（2018年6月18日至9月18日）CBOT大豆价钱自931好意思分/蒲式耳跌至812好意思分/蒲式耳，跌幅12.8%，技术DCE豆粕价钱飞腾8.3%，自2935元/吨上升至3179元/吨。
若中好意思营业摩擦再度升级，参考现存基本面行情，咱们合计我国豆粕价钱上行幅度或有限、总体可控，好意思豆或濒临较大的下行压力。具体来看，一是上一轮中好意思营业摩擦后，中国入口大豆对好意思依赖度显然下行，2023年中国入口大豆中，好意思豆占比仅为22%（2017年为34%），但好意思豆对华出口依然占到往常出口总量的53%。巴西成为中国入口大豆最大源流国，占比达到75%（2017年为49%）。二是新季宇宙大豆基本面较宽松，库存虚耗比规复至近五年高位，来岁上半年上市的巴西新季大豆产量或同比增幅特出10%。三是刻下我国入口大豆供应充裕，抗风险才调大幅晋升。2024年1-9月我国大豆入口量8184万吨，较客岁同期的7881万吨加多3.84%，口岸库存督察高位。同期，10月以来，为大意中好意思营业策略的不祥情风险，我国营业企业已加速好意思豆采购，此外，频年来，跟着我国大豆振兴谋划的不休推论，我国国内大豆产量已不时三年冲破2000万吨，且结余充裕。综上，咱们合计尽管新一轮中好意思营业摩擦仍未有定论，但现阶段我国大豆产业链大意不祥情营业摩擦的才调较2018年已显然晋升。若因营业摩擦、好意思豆入口减少，短期DCE豆粕3月、5月合约濒临一定上行压力，但总体可控。外洋方面，好意思豆价钱已跌至成本线以下，11月至来岁2月为好意思豆的黄金出口期，若失去中国买需，或形成CBOT盘面较大的下行风险。
图表：CBOT大豆期货价钱与DCE豆粕期货价钱走势（2018.1.1-2019.12.31）[3]
贵寓源流：CBOT，DCE，新华社，商务部，中金公司不时部
黄金：避险影响一体两面，再通胀或打压宽松预期
大选本日堂际黄金价钱有所回落，咱们合计或受到短期避险心思缓解和宽松预期弱化的抽象影响。往前看，咱们合计特朗普的对外策略可能在一定程度上缓解宇宙地缘政事风险，但同期其对外的关税策略也可能加重国际营业摩擦，关于黄金避险价值的影响或一体两面。关于黄金的投契价值，咱们合计特朗普减税和财政刺激策略可能为好意思国带来再通胀风险，打压阛阓降息预期，为正处于历史较高水平的COMEX黄金期货投契净多头带来一定的出清风险。不错看到，大选本日黄金价钱回落的同期，好意思债10年期格局利率和履行利率隔离抬升至4.4%和2%上方。相较之下，咱们合计除非2021-23年的恶性通胀再现，好意思国通胀反弹或不会成为金价核心的核心运行成分。
图表：SPDR黄金ETF合手仓与VIX指数
贵寓源流：彭博资讯，中金公司不时部
图表：COMEX黄金投契头寸与好意思国金融条款指数
贵寓源流：彭博资讯，中金公司不时部
[1]“MAKE AMERICA THE DOMINANT ENERGY PRODUCER IN THE WORLD， BY FAR！”，https：//www.presidency.ucsb.edu/documents/2024-republican-party-platform
[2]https：//www.bbc.com/news/articles/cwy343z53l1o
[3]http://www.xinhuanet.com/world/2018-03/23/c_1122577980.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2018-06/16/content_5299156.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2019-12/13/content_5461030.htm
著作源流
本文摘自：2024年11月6日已经发布的《巨额商品：特朗普当选，影响几何？》
分析员 郭朝辉 SAC 执业文凭编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524
分析员 李林惠 SAC 执业文凭编号：S0080524060004
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分析员 王炙鹿 SAC 执业文凭编号：S0080523030003
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背负剪辑：张靖笛
